【券商研报】新时代的金融体系如何服务高质量发展——每周经济观察

文章正文
发布时间:2018-03-12 08:41

  编者语:

  中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,站在这关键的转折路口,金融体系势必将迎来深刻变革以适应服务高质量发展的需要。结合周小川等央行领导答记者问以及刘士余在两会期间对新经济的表态来分析,过去数量型增长旧时代,以超发货币,推升杠杆率的方式刺激经济高速增长的模式将发生转向,质量型增长新时代将减少货币数量刺激。未来或将更加注重提升存量货币使用效率。从融资方式来看,新经济往往更容易通过直接融资渠道获得资金支持,代表高质量发展的新经济与直接融资更加切合。政策支持下预计直接融资占比有望进一步提升。而间接融资将更加注重优化信贷结构。敬请阅读!

文/牛播坤、张伟(华创宏观)

  主要观点:

中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,站在这关键的转折路口,金融体系势必将迎来深刻变革以适应服务高质量发展的需要。结合周小川等央行领导答记者问以及刘士余在两会期间对新经济的表态来分析,过去数量型增长旧时代,以超发货币,推升杠杆率的方式刺激经济高速增长的模式将发生转向,质量型增长新时代将减少货币数量刺激。未来或将更加注重提升存量货币使用效率。从融资方式来看,新经济往往更容易通过直接融资渠道获得资金支持,代表高质量发展的新经济与直接融资更加切合。政策支持下预计直接融资占比有望进一步提升。而间接融资将更加注重优化信贷结构。具体观点如下:

质量型增长新时代将减少货币数量刺激,未来或更加注重提升存量货币使用效率。在数量型增长旧时代,通过超发货币,推升杠杆率的方式刺激经济以实现高速增长,但当前这种动力正逐渐弱化。周小川在3月9日的“金融改革与发展”答记者问中表示,“在追求质量型增长的时候,就有可能减少过去大量依靠资金支持的这种增长方式”。高质量发展意味着M2增速将回归合理水平,即逐步向名义GDP增速靠拢甚至低于名义GDP增速,进而步入稳宏观杠杆率的阶段。数量将不再是观测经济运行情况的好指标,这从近年来M2增速与经济增长的相关度下降也可以看出。在淡化货币总量增速之后,未来或更加专注于提高存量货币的使用效率来缓解资金紧张。周小川在谈到资金和价格时指出“广义货币池子里的钱可以使用的更有效率,一旦用得更有效率以后,也并不见得就是说资金就紧张”。

  

代表高质量发展的新经济与直接融资更加切合。在过去追求经济高速增长时,金融体系的定位是以为传统经济动员资金为主。这也直接造成了以银行主导金融资源的间接融资占据绝对上风。间接融资偏好向有抵押物的重工业发放信贷资源,而高科技与轻资产企业获得的信贷资源相对有限,间接融资主导体系与经济转向高质量发展的矛盾日益凸显。新经济往往从直接融资处获得资金支持,与直接融资更加契合。2018年政府工作报告指出,“提高直接融资特别是股权融资比重”。两会期间刘士余也表示证监会将创造工具与设置制度迎接新经济企业上市,海外的“独角兽们”大都称愿意回归A股。当前我国直接融资存量在社融中占比约为14%,政策支持下预计直接融资占比有望进一步提升。

  

间接融资重在优化信贷结构。间接融资在经济转向高质量发展阶段也要相应作出调整,最终目标是支持实体经济发展。对于新增信贷来说,对“两高一剩”行业以及僵尸企业、地方政府融资平台等要继续保持严格的投向限制。按照银监会2018年全国银行业监督管理工作会议的要求,2018年的重点工作之一就是要努力抑制居民杠杆率,重点控制其过快增长,因此预计新增信贷中居民按揭贷款的占比将会受到一定压制。存量信贷也需要优化结构,易纲在答记者问中就指出“要针对我们新时代的高质量发展的要求,我们要更注意盘活存量,更注意优化货币信贷存量的结构”。现在来看,实行市场化的债转股是调整存量信贷结构的较好方式之一。

  

上周地产销售继续小幅回升,2月以来土地成交整体平稳,房地产税立法尚在草案起草阶段;电力耗煤、汽车钢胎开工率大幅回升,受南方降雨影响,复工迟缓、库存高企、钢价大跌;猪价、菜价大幅回落,食品价格延续下跌;央行OMO大幅净回笼,隔夜市场利率平稳,政府工作报告不再设定M2和社融增速目标;美小非农和非农就业数据大幅好于市场预期,美元指数小幅走强;离、在岸人民币升值,外汇储备2017年1月来首次减少。

  周报正文:

  1、地产销售小幅回升,土地成交整体平稳

  上周楼市日均成交面积环比小幅回升。截至上周五,30大中城市商品房日均成交面积33.86万平方米,整体同比下降36.65%,一、二、三线城市分别下降43.87%、28.09%和44.20%;整体环比上升4.06%,一、三线城市分别上升19.13%和21.21%,二线城市环比下降7.24%。(图表1)。土地成交方面,截至3月4日,2月以来100大中城市土地成交面积为4438.84万平方米,较2017年同期的4389.95万平方米上升1.11%。

  上周两会财政部答记者问上,财政部副部长史耀斌提出,目前全国人大常委会预算工作委员会、财政部以及其他有关方面正在抓紧起草和完善房地产税法律草案。房地产税总体思路就是立法先行、充分授权、分步推进。从其发言来看,房地产税立法目前还处于草案起草阶段,由于房地产税立法还需经过草案、人大常委会审议和人大审议,房地产税正式通过尚待时日。上周中财办副主任杨伟民指出,居民债务最近呈现上涨较快的势头,要通过控制好房地产泡沫来防范居民债务过快增长,表明2018年居民杠杆水平控制是稳住宏观杠杆率的重要内容。上周在央行答记者问上,潘功胜认为当前房贷利率上升,从长一点的周期来看,仍然处于较低的水平,商业银行综合考虑负债端利率上升和房地产的风险溢价,对住房贷款利率自主进行定价是符合趋势的,表明房贷利率上行是监管层可接受的,预计2018年在负债端成本上行的压力下,房贷利率还将继续上行。

  2、电力耗煤继续回升,现货钢价大幅下跌

  春节假期之后的第二周,六大发电集团日均电力耗煤量环比继续回升。上周六大发电集团日均耗煤量60.9万吨,环比上涨27.51%,同比下降6.5%。南华工业品指数收于1999.30点,环比下跌4.7%。钢价指数收于149.74点,环比下跌3.03%(图表2)。上周螺纹钢期货价格环比下跌6.76%,粗钢价格环比下跌3.49%,国产铁矿石价格环比小幅上涨0.1%,进口铁矿石价格环比下降7.9%。库存方面,上周6大发电集团煤炭库存环比下降1.8%;主要钢材库存环比继续回升,螺纹钢库存环比增加7.35%,线材库存环比增加7.67%,热卷库存环比增长4.97%,中板库存环比增长0.63%,冷轧库存环比下降0.12%。

  随着节后工业生产逐步恢复,上周六大发电集团日均电力耗煤环比继续大幅回升;汽车半钢胎和全钢胎开工率回升明显,环比上涨21%和18.8%,分别回升至71.16%和72.45%。上周高炉开工率62.57%,环比连续两周小幅下降。上周钢价大幅下跌,一方面,由于南方降雨天气影响,终端需求释放迟缓;而此前市场预期集中复工将带来钢价上涨,并囤积了大量库存,在市场预期落空后更加剧了钢价下跌压力。我们预计南方降雨带来复工的延后,终端需求后续将逐步释放,钢价有望逐渐止跌企稳。

  

  3、食品价格延续下跌,猪价菜价继续回落

  截至上周五,农产品批发价格200指数收于108.28,环比下降2.39%,菜篮子产品批发价格200指数收于109.34,环比下降2.79%(图表3),延续春节高点后的下跌态势。从细项数据来看,上周猪肉价格环比下跌3.25%;蔬菜价格环比降幅达4.32%(图表4)。上周蔬菜价格跌幅缩小,属于春节快速上涨后的正常回落,现已降至2月初水平,后续随着春、夏季蔬菜大量上市,预计短期内菜价将延续跌势。市场猪肉供给充足,节后猪肉消费需求继续下降,上周猪价继续下跌,整体来看猪价仍处下行周期,短期内仍将延续下跌。上周公布的2月CPI2.9%高于市场预期,主要是与春节的扰动有关,从春节后猪肉和鲜菜价格的跌势来看,预计3月CPI将回落至2.1%附近,2月单月的跳升并不能反映通胀压力在加大。

  

  4、央行OMO净回笼,隔夜市场利率回落

  上周隔夜市场利率大幅回落。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.6192%,环比回落23.51bp,R007收于2.9668%,环比回落31.14bp(图表5)。上周1年、5年、10年期国债收益率继续下行,分别下行0.91bp、2.88bp和0.74bp(图表6),期限利差小幅走阔。上周共有2400亿元逆回购到期,上周合计通过OMO净回笼2400亿元;上周三有1055亿元MLF到期,央行进行1055亿元MLF进行完全对冲。

  上周政府工作报告指出2018年货币政策基调仍为稳健中性,并不再设定M2和社融增速的具体目标,表明在新时代高质量发展要求下,总量指标对于经济的指示作用在弱化,更加注重结构调整和优化。上周央行答记者问主要提到如下内容:(1)经济从过去追求数量型增长转向追求高质量增长,就会减少大量依靠资金支持的增长方式,广义货币这个池子里的钱可以用得更有效率,将更加注意盘活存量和优化货币信贷存量的结构;(2)人民银行将在新的金融监管框架中起到更重要的作用,对于实施“双峰监管”还在观察;(3)稳健的货币政策和“松紧适度”,主要是针对金融货币政策支持实体经济而言,支持小微、支持“三农”、支持新经济,并不意味着货币政策全面的“松紧适度”;(4)后续金融控股公司监管主要聚焦在资本的真实性、资本的质量、资本的充足、股权结构的透明度、关联交易的管理、建立并表的监管机制和防火墙制度等。

  

  5、美元指数小幅走强,离、在岸人民币升值

  上周美元指数收于90.1342,环比小幅回升0.15%(图表7)。上周美国公布的经济数据整体向好,支撑美元指数小幅走强。2月美国Markit服务业PMI终值 55.9,创8月份以来终值新高,综合PMI终值55.8;就业方面,2月小非农和非农均大幅好于市场预期。2月ADP就业增加23.5万人,大幅好于市场预期的20万人,前值由23.4万上修为24.4万,连续四个月处于20万人上方;2月新增非农就业31.1万人,大幅高于市场预期的20.5万,且前值由20万大幅上修至23.9万,失业率仍持平4.1%的低位,劳动参与率较前值的62.7%大幅提升至63%,但平均时薪环比0.1%,同比2.6%,均较前值回落0.2个百分点,低于市场预期。

  上周五美元兑人民币即期汇率报收6.3370,环比下跌102bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于6.3448,环比下跌149bp(图表8)。最近美元指数保持低位震荡走势,继续下行迹象不明显,未来人民币汇率双向浮动特征有望增强。上周公布2月外储环比减少269.75亿美元,为2017年1月来首次减少。央行在答记者问中认为外汇储备的减少一方面在于美元走强、非美货币兑美元贬值的汇率折算原因,另一方面在于2月国际资产价格出现下跌,未来外汇储备预计将保持基本稳定。

(完)

  文章来源:微信公众订阅号号“华创宏观” 2018年3月11日(本文仅代表作者个人观点)

  本篇编辑:徐亮

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